关于SPV及基础资产销售的法律分析
钱贵
一、SPV的法律特征
SPV是专门为实现资产证券化而设立的一个特殊实体，是资产证券化融资过程的核心，其主要的法律功能在于隔离投资者与其他当事人的破产风险。SPV的专设性决定了其在保障证券化交易安全上具有重要作用。
要实现SPV在资产证券化中破产隔离的功能，建构SPV在法律地位上应当具备以下特性：
1．具备独立的法律主体地位，SPV是一个独立的、有相关独立资产作支持的资产受让人和证券发行人。 一方面，SPV在资产、人员、管理、会计处理上应该既独立于发起人，也独立于其他当事人如投资者、信用评级机构、信用增级机构、证券承销商等，使之不受其他实体破产与经营风险的影响，且避免其关联性操纵；另一方面，其业务范围独立，经营能力仅限于资产证券化，使其成为发起人与投资者的中介，证券化交易结构的中心。对SPV的法律行为能力而言，应当具有受让和持有证券化资产的能力，并具有融资资格和保证资产支持证券偿付的功能。
2．SPV应该是一个破产隔离实体，威胁SPV的破产风险主要有两种，一是发起人的破产，一是SPV自身的破产。首先，发起人破产的主要危险在于，由于SPV与发起人关系紧密，在发起人破产时，法院可能会运用实质性合并规则，否认公司法人人格，不承认SPV在法律上的独立地位，将SPV的资产并入发起人的破产财产，使已经转移给SPV的资产也处于发起人其他债权人的要求之下。所以，必须按照有关规则相应设计SPV的结构及其与发起人的关系，以远离发起人的破产风险。其次，如果SPV自身破产，作为其发行证券基础的资产所有权属于SPV，这些资产就会被列入破产财产，证券投资者的利益也会遭受巨大的损失，因此，SPV自身不能破产。即使非要破产，它所控制的证券化下的资产也应该从破产财产中独立出来。
3．SPV是一个空壳实体，不管SPV的具体组织形式如何、设立机构如何不同，SPV始终仅是为了资产证券化融资设立的法律意义上的经济实体，其所需要的场地和职工以及经费，除信托投资公司外，皆直接或间接由创设人提供，是典型的空壳公司。其资金只要满足最低的注册资本要求，没有自己的雇员，公司的经营管理交由专门的公司服务提供人处理。通过结构的设计，避免发起人与SPV之间的责任不清，并使得SPV尽量减少税收上的负担。SPV自身的资产与证券化资产必须分别管理、分别核算。从另一角度说，SPV并不以其“注册资本”或信托投资公司资产，而是以证券化基础资产对外承担发行资产证券的责任。
二、SPV设立的法律组织形式
1．公司形式，法律意义上的公司，是指依照公司立法所规定的条件和程序设立的、以营利为目的的企业法人。 公司形式的SPV是证券化操作中目前国外最为常见的法律组织形式，因为在公司的营业执照和公司章程中，可以包含进行融资所必需的限制公司从事商业活动的条款，而且证券化融资过程中的参与人，一般较熟悉公司的破产和经营管理事宜。这样，采用公司形式就可以帮助当事人较为容易地评估证券化的风险。此外，公司形式的SPV可以发行多种类型的证券，并可参与各种证券化资产转让交易，这也就增加了SPV的灵活度。
但是，尽管公司形式的SPV具有多种益处，但如果从某些方面考虑则未必是最合适最经济的方式。例如，从税收角度看，由于公司是税法上的纳税主体，须按照税法的规定单独缴纳税款，或者会因发起人与SPV存在母子公司关系而在合并纳税时导致总体纳税额提高，增加证券化的运作成本。当然，公司型SPV可以通过发行债券形式的资产担保证券，使得资产担保证券的权益偿付作为公司的负债得以在税前扣除，从而减少税收的缴纳。SPV也可以由第三人设立，避免合并纳税，然后再通过SPV的收支来降低应纳所得税的金额。为了避免纳税，可在资产证券化中采取双重结构，先由发起人向一个公司类的SPV转移资产，做到真实出售，隔离风险，然后公司型SPV再把资产转移给一个信托类的SPV，由后者发行证券融资。再如，通常各国公司法都会对公司的最低资本金、成立要件、开展的业务活动和经营管理规定一系列的要求，维持公司的运营，需要董事和行政人员的存在，这些都造成了公司型SPV的手续繁琐和证券化成本的增加。最为致命的是，如果SPV由发起人设立，在未妥善处理SPV与发起人之间的收益和风险关系、实现资产真实销售的情况下，SPV就面临着在发起人破产时与其“实体合并”的风险。在“实体合并”规则的发源地美国，并没有详尽的有关“实体合并”的明确立法，而主要依靠法院行使自由裁量权进行判断。这在一定程度上带来了防范“实体合并”风险的难度，给证券化整体运作增加了不稳定性。
2．信托形式，信托的基本含义是委托人将财产权转移给受托人，受托人则基于受益人的利益处分信托财产，受托人的财产就成为信托财产。信托财产所有权的性质极为特殊，表现为“所有权与利益的分离”，即受托人享有信托财产的所有权，称为“法定所有权”。以信托方式设立SPV，是指原始权益人将证券化资产转让给SPV，建立信托关系，由SPV作为资产支持证券的发行人代表对证券化资产享有权利。在这样一个信托关系中，委托人为原始权益人，SPV是法律规定的受托人，信托财产为证券化资产组合，受益人为信托受益权证书的持有人。原始权益人将证券化资产信托于SPV后，这一财产的所有权就属于SPV，原始权益人的债权人就不能对此资产主张权利。
信托形式是除公司形式之外，常见的一种SPV组织形式（资产风险隔离结构）。总体上看，信托是最具灵活性的SPV组织形式，主要体现在：首先，相较于公司和合伙形式，信托的设立和经营规则要求少；其次，普通法上的信托可以发行种类多样的债券和股份权益，作为一个法律上独立的载体，也可以对外签订协议和参与其他活动；最后，也是最为重要的，由于拟证券化的资产作为信托财产转移给受托人，基于信托财产的独立性，实现资产转让真实出售较其他形式的SPV容易取得。在美国税法中，信托是免税的载体，类型多样的信托形式为SPV运作不同资产类型的证券化提供了方便。此外，如果将资产证券化操作中的信托，设立为非商业信托，就可以避免适用联邦破产法，使得信托型SPV的证券化运作减少了不少成本、费用和法律上的不确定风险。但是不少国家没有信托法律传统或者信托的观念还很淡薄，这在一定程度上阻碍了信托形式SPV的推广。
在美国，如果SPV是一个信托，它可以采取两种信托形式。一是授予人信托，一是所有者信托。所谓授予人信托是指，授予人仅为自己的利益或为自己和别人的利益转移信托财产的一种信托。这种信托只能发行一种单一的不可分的受益权证，而不能发行债券。但是，与公司相比，信托模式在税收上具有明显的优势：如果SPV符合美国联邦税收法中关于授予人信托的规定，就不构成一个征税实体，而由那些持有该信托受益权证的投资者按照其持有的比例缴纳所得税。此外，授予人信托的结构也可以很容易实现内部的信用加强。例如，SPV可以向发起人发行次级受益权证，在第三人持有的受益权证之后才能得到支付。但是，美国联邦税法的这些规定对授予人信托要求严格，限制了授予人信托的使用。例如，如果证券化资产所产生的收益与证券的支付时间不匹配，SPV也许就会在程序上不被认定为授予人信托了。所有者信托是一种既发行股权类也发行债券类证券的信托。所有者信托受到青睐是因为它的灵活性，它既可以发行股权类证券，也可以发行债券，并且在每一类证券中它都可以发行不只一种。当然，在所有者信托发行了多种证券之后，它在税法上是否构成授予人信托就很成问题了，它很可能必须像公司一样纳税。在实践中一般采取的方法是，希望税法上认定所有者信托为一个合伙，认定持有信托股权的人为合伙人，而持有债券的人是合伙人的债权人。
3．有限合伙形式，合伙形式也是证券化中SPV的组织形式之一，相对于公司形式的SPV被运用程度要少得多。在西方国家，可以将合伙分为无限合伙、有限合伙；相应地，也就有无限合伙人和有限合伙人之分。一般来说，在由有限合伙人和无限合伙人组成的有限合伙中，前者以其出资为限对合伙债务承担有限责任，但通常没有经营管理权；后者以其全部资产对合伙债务承担连带的无限清偿责任并通常负责合伙组织的经营管理。我国目前法律体系下尚不承认有限合伙形式。
基础资产“真实销售”的认定，决定了SPV是否能远离资产出售人的破产风险。真实销售是指在资产移转过程中，卖方将资产的权利与义务均全部转让给买方，移转之后卖方对资产将不再享有权利也不负担义务，买方作为资产的新的所有人将独立享有权利和承担义务。基础资产要做到真实销售，就必须独立地全部移转风险，发起人要为基础资产提供一定比例的担保，而担保率往往高于基础资产历史上的坏（呆）账率。在这种情况下，发起人其实承担了基础资产的全部实质性风险。从法理上讲，基于合约基础上的资产转让可以采用三种不同的方式：
1．债务更新，债务更新一般不存在法律障碍。但重新签订债务合约将使得发行人不得不与众多的债务人洽谈协商，因此一般用于面临少数债务人的情况
2．债权让与，这在实践当中运用最为广泛。我国《合同法》对债权让与作出了规定，并规定以通知债务人为生效要件。但是在资产证券化过程中，由于债务人众多，逐一通知将耗费巨大的成本，另一方面因为普遍是由发起人作为接受履行的服务人，是否通知债务人在实际操作中并没有差别，因而通知债务人的义务似无必要。《金融资产管理公司条例》第13条规定：金融资产管理公司收购不良贷款后，即取得原债权人对债务人的各项权利，可见该条例没有阐述合同转让的通知义务，但却隐含了一旦收购，权利义务即发生自然转移的倾向。在发起人向SPV转让资产的过程中，完全可以借鉴这方面的规定。
3．从属参与，从属参与意味着发起人与资产债务人之间的债务合约继续有效，资产是由SPV直接向投资者发行资产支持证券，再将筹集所得的资金转贷给发起人。投资者对发行人拥有债权，这种债权附有追索权，其偿付金额源于资产组合的现金流量。
对“真实出售”的定义必须与担保融资区别开来。在资产证券化交易中，资产转移隐含着一对矛盾：一方面，证券投资者希望对发起人（证券化资产的原所有者）保持一定的追索权，从而在他无法从SPV的资产中得到足额清偿时，可以追索发起人；而为了提高资产转移的价格，发起人有时也愿意提供这种追索权。另一方面，为了达到隔离发起人破产风险的目的，又必须符合法律上的“真实出售”要求。 这种矛盾的存在使证券化资产转移在资产销售和担保融资之间失去了确定无疑的分界，因为只要不是完全无追索权的资产转移，一旦进入法院审查程序，就有可能被认定为担保性融资。此时，法院的自由裁定权起了关键作用。因为实际上，在许多时候，出售和担保性融资的区分并不是那么一清二楚的，法院对一项交易重新定性的自由裁量有着太大的空间。更为复杂的是，不同国家的法院在交易定性方面又有着不同的标准：一是认为交易的形式具有决定性，合同中的措词构成认定交易性质的关键，这类国家主要包括英联邦和德国法域的国家；二是认为实质重于形式，但是名为买卖实为担保的交易只要被公示，就不被禁止，这类国家以美国为代表；三是实质重于形式的极端，形式为买卖实质是担保的交易不被法院所认可。 另一方面，由于美国破产法存在所谓的禁止欺诈性转让以及“自动停止”制度，同时美国《1984年统一欺诈性转让法》已被至少17个州采纳，没有采纳的各州也有自己的禁止欺诈性转让法，所以证券化资产的转移还面临被认定为欺诈性转让以及担保执行被自动停止的风险，这些都对“真实出售”构成了潜在的实质性危险。因此，在出售资产时，就需要考虑诸如SPV的独立性、追索权等多种因素，以避免重新定性的风险。
北安市人民法院 钱贵
德阳市人民政府办公室关于印发《德阳市商品交易市场规范管理暂行办法》的通知
四川省德阳市人民政府办公室
德阳市人民政府办公室关于印发《德阳市商品交易市场规范管理暂行办法》的通知
德办发〔2004〕21号
各县（市、区）人民政府，市级各部门：
《德阳市商品交易市场规范管理暂行办法》已经市政府研究同意，现印发你们，请
遵照执行。
二○○四年四月二日
德阳市商品交易市场规范管理暂行办法
第一章 总 则
第一条 为进一步规范商品交易市场秩序，保障市场主办者、商品经营者和消费者
的合法权益，促进商品交易市场健康有序发展，根据《四川省商品交易市场管理条例》
（以下简称《条例》）以及《公司法》、《消费者权益保护法》、《中华人民共和国
产品质量法》等法律法规规定，特制定本办法。
第二条 本办法所称商品交易市场(以下简称市场)是指具有一定规模、设施并提供
服务，有多个商品经营者入场设点，独立、公开地进行生活消费品、生产资料交易，
并经依法登记的固定场所。具有商品交易市场性质的“商城”、“商场”、“商厦”
按照本办法执行。
第三条 凡是在德阳市区域内开办、经营市场，在市场内从事商品交易、提供服务
，对市场进行监督管理，均应遵守本办法。
第四条 商品交易市场规范管理立足长效管理，强化市场主办者责任，建立健全管
理制度，规范市场交易行为，维护公平、公正的市场秩序，促进商品交易市场健康有
序发展。
第五条 商品市场规范管理的目标是通过规范市场投资行为、市场主办者行为、商
品经营者行为和市场监督管理行为，使我市商品交易市场布局合理，管理规范，发展
有序。
第二章 市场监督管理行为规范
第六条 县级及以上人民政府应当加强对市场培育发展的指导和协调，按照有利生
产、方便生活、活跃流通、合理布局的原则，组织有关部门制定本地区市场中长期发
展规划，经同级人民政府批准后实施。市场建设应当避免盲目发展、重复建设。
第七条 县级及以上政府经贸部门负责商品交易市场的规划、指导和协调工作，并
负责商品交易市场建设的立项审批。
第八条 工商行政管理机关是市场监督管理的职能部门，依法对市场进行监督管理
，主要职责是：
（一）依法确认市场主办者的主体资格，并对其市场经营行为进行监督管理，引导
督促其搞好市场的服务及交易秩序管理。依法查处无照、无证经营行为。
（二）实施市场巡查，按照市场巡查内容加强对经营主体资格、经营行为、商品质
量等进行监督管理，及时查处违法违章案件，调解消费纠纷；依法收取市场管理费。
（三）实施商品质量监督抽查，重点依照法定程序对关系国计民生、影响人体健康
和人身财产安全的商品实行检测。
（四）实施市场预警，对市场主办者和商品经营者情节轻微、尚未造成危害后果、
不够行政处罚的违法违章行为，通过教育、告诫、限期整改等警示及时予以纠正。
（五）实施经营信用公示制，建立信用管理体系，定期或不定期在市场内公布违法
违章行为的查处情况。
（六）履行《条例》赋予的其它职能。
第九条 公安消防部门是市场消防的主管机关，依法对市场进行消防监督管理。
第十条 卫生行政管理部门是市场食品卫生及公共卫生的主管机关，依法对市场卫
生监督管理。
第十一条 城市管理部门是市场秩序的主管机关，依法对
流动摊点、沿街为市行为进行监督管理，维护市场秩序。
第十二条 经贸、安监、质监、药监、物价、文化、新闻、农牧、税务等有关部门
按照各自职责，依法对市场实施监督管理。
第十三条 有关行政执法部门要相互配合，依法行政。要依法建立市场案件移送协
查制度，对不属于本部门管辖范围的案件，应当及时移交有管辖权的部门；构成犯罪
的，要及时移交司法机关，追究当事人的刑事责任。
第十四条 各级政府要把“文明市场”创建活动纳入“三优一学”文明城市建设工
作，引导鼓励市场主办者开展创建活动。工商行政管理机关要会同有关部门制订“文
明市场”的标准和认定程序。要建立和完善信用记录制度、市场动态巡查制度、市场
监管预警制度，推行经营户口管理，加强市场规范管理，提高市场的文明规范水平。
第三章 市场投资开办行为规范
第十五条 市场主办者即市场经营者，是指由市场投资者依法组建，利用自有或租
用的固定场所，组织商品经营者集中进行商品交易，从事市场经营、服务和管理的企
业。
公民、法人和其他经济组织及境外投资者均可作为市场投资者。
第十六条 开办市场应当具备《条例》规定条件。
第十七条 开办市场应当首先向县级及以上工商行政管理机关申请市场名称预先核
准，凭市场名称预先核准通知书及相关资料，报经县级及以上经贸部门批准。
市场核准的名称必须有“市场”或“商场”、“商城”、“商厦”二字，是企业法
人的，名称为“xx市场（商场、商城、商厦）有限公司”或“xx市场（商场、商城、
商厦）经营有限公司”。
市场开办者向县级及以上政府经贸部门提出申请并提供以下资料：
（一）市场名称核准通知书
（二）申请
（三）市场开办可行性报告
（四）市场规划批文
第十八条 市场开办者持批准文件，并提交《条例》中规定应当提交的文件，向工
商行政管理机关申请办理市场登记。工商行政管理机关在受理之日起10日内，作出准
予登记或不予登记的决定。
经营者不足50户的生活消费品市场和经营者不足20户的生产资料市场实行备案管理。
市场建设和投入使用时，应符合消防、卫生等有关法律、法规规定。
第十九条 市场主办者领取市场登记证后，方可进行市场筹建，发布招商广告。擅自
招商并收取租赁、服务、保证金等费用的，由工商行政管理机关责令停止招商、停止
发布招商广告，并按有关法律法规予以行政处罚。
第二十条 市场建设完工后，市场开办者持市场登记证按照《公司法》或企业登记有
关规定到工商行政管理部门办理企业登记手续，取得法人资格或经营资格。
第二十一条 市场迁移、合并、分立、歇业、撤销或变更登记事项，市场主办者应
在作出决定之日起30日内，到原批准设立和登记机关办理相关手续。
经批准开办、变更、注销登记的市场，由登记机关发布公告。
获准登记的市场实行年检制度。
第四章 市场主办者经营管理行为规范
第二十二条 市场主办者经依法登记后，方可从事市场经营管理、服务活动，并在
规定时间内办理税务登记。
第二十三条 市场主办者是市场管理的第一责任人，应当建立健全市场商品质量、
计量、秩序、卫生、治安、消防、车辆等管理制度，切实履行服务管理职责，承担相
应的市场物业管理、商品质量、交易纠纷和消费者投诉等第一责任。
第二十四条 市场主办者应当维护市场配电、消防、卫生、环境和安保等各项经营
设施，确保相关设施处于完好状态。
第二十五条 市场主办者在与商品经营者订立进场经营合同时，可以参照进场经营
合同示范文本，约定双方权利义务、违约责任以及纠纷解决方式。
工商行政管理机关会同有关部门制订并推荐使用进场经营合同示范文本。合同示范
文本的主要内容包括：划行归市的义务责任；保证商品质量的义务责任；保证食品卫
生和产品安全的义务责任；保证合法经营的义务责任；维护消防安全、环境保护等方
面的义务责任；调解消费纠纷，实施先行赔付的义务责任；协助行政执法机关实施行
政管理的义务责任；其他物业管理义务责任。
第二十六条 市场主办者应当查看进入市场经营的商品经营者的营业执照、税务登记
证和各类经营许可证。督促商品经营者履行有关市场法律法规和规章制度，增强诚信
服务、文明经商的意识，倡导良好的经营作风和商业道德。
第二十七条 市场主办者应当在场内显著位置悬挂营业执照、市场登记证、税务登记
证以及各类经营许可证，公布市场管理制度以及行政监督管理机关、投拆机构的地址
和电话。
市场主办者应当在场内显著位置设立公示牌(栏)。由有关行政监督管理机关、市场
主办者在公告牌(栏)上对经营活动中应当注意的事项以及市场内的违法经营行为、获
得表彰奖励的情况等进行公示。
第二十八条 市场主办者应当对市场内使用的属于强制检定范围的计量器具进行登记
造册，向指定的计量检定机构申请周期检定，督促商品经营者依法对计量器具进行日
常维护。
市场主办者应当在市场内配备具有裁决作用的复验计量器具。
鼓励市场主办者为商品经营者提供符合国家规定的计量器
具，由市场主办者统一组织检定。
第二十九条 经营农副产品的市场主办者应当提供一定的市场面积设立直销摊区，
用于农民出售自产自销的农副产品。
鼓励经营农副产品的市场主办者为无公害绿色食品的经营者设立专销摊区，并由市
场主办者配合法定的检测机构统一对农药、重金属等有害物质残留进行检测检验。
第三十条 市场主办者对商品经营者违反法律、法规、规章的行为，应当予以制止
和督促改正，并向有关行政监督管理机关报告，配合行政监督管理机关进行调查处理。
市场主办者不得为从事非法交易的商品经营者提供场地、保管、仓储、运输、交易、
计量技术手段等条件。
第三十一条 市场主办者应在工商行政管理机关指导下，建立市场交易纠纷调解处
理制度。具备条件的市场可按规定向工商行政管理机关申请设立“12315”消费者申
诉举报联络点，受理举报投诉，调解处理一般交易纠纷。
第三十二条 市场主办者可依契约向商品经营者收取一定数额的保证金。对在市场
内违规经营的商品经营者，市场主办者可依契约的规定，扣除一定比例保证金。市场
主办者与商品经营者终止租赁关系，应退还保证金；商品经营者所经营商品有“三包
”期限的，应在“三包”期限终止后，退还保证金。
市场主办者应建立对消费者的先行赔偿制度。商品经营者侵犯消费者合法权益，消
费者无法从商品经营者获得赔偿的，市场主办者有义务根据市场管理制度的规定，向
消费者承担赔偿责任或利用保证金向消费者实施先行赔偿。市场主办者承担赔偿责任
后，可向负有赔偿责任的商品经营者追偿。
第三十三条 市场主办者应建立商品信誉卡制度，信誉卡应载明商品经营者名称、
地址，商品名称、数量，销售价格、销售时间，“三包”期限和投诉电话等重要事项
，方便消费者监督和投诉。
第三十四条 市场主办者歇业或因其他自身原因终止市场经营的，应当提前30日通
知商品经营者，并与商品经营者结清因终止协议产生的相关债权债务手续。
第三十五条 鼓励市场主办者依法组建市场行业协会，开展对市场的服务、自律和
协调工作。
第三十六条 市场主办者委托专业的市场管理服务机构从事市场管理服务的，不免
除市场主办者应当承担的市场管理义务及法律责任。
第五章 商品经营者行为规范
第三十七条 市场内从事商品经营和商业服务的企业、个体工商户、自产自销的农民
及其他经济组织，均称商品经营者。
商品经营者应当依法经营，遵守市场管理制度，自觉维护市场秩序，按时交纳税费。
第三十八条 商品经营者进入市场从事经营活动，必须办理(持有)营业执照、税务
登记证及依法应当取得的相关许可证。自产自销农副产品的农民除外。
商品经营者应在其营业场所显著位置悬挂营业执照、税务登记证和相关经营许可证
，做到亮证亮照经营，并符合市场核定的上市商品经营范围。没有条件悬挂证照的，
应携带备查。
商品经营者不得转让、出租、出借、出卖营业执照和许可证。
第三十九条 商品经营者在市场内的交易行为和经营的商品必须符合国家有关法律
法规规定。不得销售假冒伪劣商品、经行政机关抽查的不合格商品、国家禁止上市交
易的商品。
第四十条 商品经营者应保证所经营的商品是合格商品，并接受有关行政执法机关
对商品质量的监督检查。
商品经营者应当建立健全售后服务制度，按照《产品质量法》和国家“三包”规定
做好售后服务工作，履行“三包”职责。
第四十一条 商品经营者对所经营商品应当明码标价，做到价签价目齐全、标价内容
真实明确，遵守价格法律、法规，诚信经营。实行政府定价、政府指导价严格按国家
规定的价格标准执行；实行市场调节价的，由商品经营者依法自主定价。
第四十二条 商品经营者应对经营的重要商品建立购销台帐制度；商品经营者使用
统一印制的购销台帐，并如实、完整填写台帐，接受检查。
第四十三条 商品经营者对购进的关系到人身财产安全、人体健康的生活消费品资
料和重要生产资料的商品，应当查验商品质量，并保存能够证明进货来源的原始发票
、单据等。
“特约经销”、“指定经销”、“总代理”、或专卖品牌商品的经营者应当取得权力
人授权资格。
第六章 附 则
第四十四条 市场监督管理机构关按照《条例》对市场监督管理，对市场中的违法
违章行为按照《条例》及有关法律法规进行处罚。
第四十五条 本办法由四川省德阳市工商局解释。
